Hyperliquid: повний розбір і план набору

Що це за проєкт

Hyperliquid торгує безстроковими ф'ючерсами. Це контракт на ціну активу без дати закінчення: можна купити ставку на зростання біткоїна, срібла чи акції Nvidia і тримати її скільки завгодно, поки вистачає застави, за бажанням із плечем. Сегмент величезний, за обсягами він перевершує звичайну купівлю монет, і донедавна майже весь потік ішов через Binance та інші централізовані біржі.

Технічна відмінність від попередніх децентралізованих бірж принципова. Ранні майданчики працювали через автоматичні пули ліквідності: така схема годиться для обміну монет, але для торгівлі з плечем працює погано, ціна пливе і ліквідації спрацьовують криво. Hyperliquid переніс класичну книгу заявок на рівень власного блокчейна. Швидкість вийшла порівнянна з централізованою біржею, а гроші лишаються у користувача.

Система складається з двох частин. HyperCore відповідає за торгівлю: книга заявок, застава, ліквідації. HyperEVM сумісний з Ethereum і дозволяє стороннім командам будувати застосунки поверх тієї самої ліквідності.

Токен HYPE - це не акція біржі й не частка в компанії. Зв'язок із бізнесом у нього один, зате прямий: майже весь виторг протоколу щодня йде на купівлю цього токена на відкритому ринку. Механіка розібрана нижче окремо, і саме вона визначає, скільки токен має коштувати.

Із чого складається цей бізнес

Перш ніж рахувати, дорого чи дешево, треба знати масштаб. Чотири числа нижче описують майданчик: скільки грошей на ньому лежить, скільки позицій відкрито, скільки він заробляє і скільки коштує сам токен.

• Обсяг торгів за 30 днів: $190,9 млрд.
• Комісії за 12 місяців: $1,02 млрд. Виторг: $771,5 млн. За останні 30 днів комісії дали $49,4 млн, тобто темп упав на 41,7% проти попереднього місяця.
• Витрати на стимулювання: нуль. Протокол не роздає власні токени, щоб затягнути трейдерів на майданчик. Уся ця активність органічна.
• Відкриті позиції розкладаються так: $6,91 млрд на основній біржі й $3,83 млрд у надбудові HIP-3, про яку окремо нижче.

Дорого чи дешево зараз

Падіння на 29% ще не означає, що стало дешево. Дешево чи дорого показує одне запитання: скільки років бізнес має пропрацювати, щоб заробити ту суму, за яку його зараз оцінюють.

Рахунок простий: ціна всього бізнесу ділиться на його річний заробіток. Вийшло 15 - покупець платить п'ятнадцять річних заробітків, і при незмінних доходах ця сума повернеться за п'ятнадцять років. Чим менше число, тим дешевший актив. Для порівняння: акції зі S&P 500 у середньому торгуються біля 25-28 років заробітку, швидко зростаючі технологічні компанії - по 40 і вище.

Скільки коштує сам бізнес

Перший спосіб рахує тільки монети, що вже в обігу. Їх 222 млн, разом вони коштують $12,07 млрд. Це те, що на ринку сьогодні.

Другий рахує всю емісію, тобто мільярд монет. Це $54,28 млрд. У вільному обігу поки лише 22% від мільярда, решта розблоковується поступово до 2028 року, тож друга цифра показує, у що перетвориться оцінка, коли всі монети опиняться в ринку.

Скільки бізнес заробляє

Протокол заробив $771,5 млн за минулі дванадцять місяців. Але в цю суму входить рекордна осінь 2025 року, якої вже немає. За темпом липня виходить $452 млн на рік, тобто майже вдвічі менше.

Дві ціни бізнесу й два способи порахувати заробіток дають чотири різні відповіді на те саме запитання: скільки років заробітку платить той, хто купує сьогодні.

Цифру 15,6 зазвичай і наводять, і виглядає вона привабливо. Вона описує рік, який уже закінчився. Права колонка описує швидкість, з якою протокол заробляє зараз, і там уже 26,7 року, тобто рівень звичайної американської акції без жодної знижки за ризик.

Нижній рядок таблиці пояснює, чому я не ставлю на цей актив великі гроші. Коли всі монети опиняться в ринку, при нинішньому заробітку оцінка розтягнеться на 120 років. Щоб вона знову стала розумною, протокол має заробляти в рази більше, ніж зараз.

Яка ціна була б справедливою

Тепер те саме навпаки. Я готовий платити 20 років заробітку: для біржі, яка зростає, але вже втратила монополію й залежить від криптоциклу, це справедлива ціна. Ось яку ціну монети вона дає при різних припущеннях про заробіток.

За ціною $54,28 ринок закладає річний виторг близько $604 млн. Останній рядок таблиці показує, звідки ця сума може взятися без жодного відновлення торгівлі: липневий темп плюс гроші від Coinbase дають $599 млн, а це майже поточна ціна.

Тобто за сьогоднішні $54,28 покупець платить за бізнес, який уже врахував угоду з Coinbase і нічого понад це. Мене така ціна не влаштовує, і ось чому.

• Гроші підуть лише з 3 жовтня. До того часу виторг тримається на самій торгівлі.
• Їхній розмір - оцінка. Точних умов угоди сторони не розкрили, $135-160 млн на рік порахували аналітики, а не протокол.
• Сума залежить від двох речей, які можуть піти вниз: ставок ФРС і того, скільки USDC лежатиме в мережі.

Тому я хочу купувати з запасом до цієї оцінки, а не рівно по ній.

Що звʼязує заробіток протоколу з ціною токена

Тут головна відмінність HYPE від більшості монет. Токен не дає ні частки в компанії, ні права голосу в ній, ні дивідендів. Зв'язок із бізнесом у нього один, і саме він вирішує, скільки монета має коштувати.

Майже весь заробіток протоколу щодня спрямовується у фонд, який купує HYPE на відкритому ринку. За минулі дванадцять місяців це $771,5 млн. Виконання автоматичне, на рівні самого блокчейна: адреса фонду не має приватного ключа, тож продати накопичене неможливо технічно. Куплені монети вважаються спаленими й вилучаються з обігу назавжди.

Зв'язок між торгівлею і ціною токена тут прямий: зростають обсяги, зростають комісії, зростає щоденна купівля. Працює це і в зворотний бік. У червні фонд викуповував приблизно на $14 млн на тиждень, наприкінці липня - на $9 млн.

Чи втримає Hyperliquid лідерство

Заробіток протоколу залежить від того, скільки людей торгує саме тут. За два роки поруч виросло щонайменше чотири конкуренти, тож питання, чи не забирають вони обсяг, вирішує все інше в цьому розборі.

Серед децентралізованих майданчиків Hyperliquid лишається найбільшим, але цифра «близько 70%», яка досі ходить по оглядах ринку, описує 2025 рік. За зрізом на 4 липня фактична частка - 38,3%, а за іншими підрахунками від 32% до 44% залежно від того, які майданчики рахувати. У тому самому зрізі Aster тримає 14,6%, GMX 12%, GRVT 10,7%, Lighter 9,6%.

20 липня S&P Dow Jones Indices і Pantera запустили індекс цифрових активів, і HYPE увійшов до п'ятірки найбільших його складових поруч із ефіром, BNB, Solana і TRX. Критерій відбору - реальний виторг протоколу й те, що він повертається власникам через викуп. Це перший випадок, коли HYPE потрапив у родини індексів S&P.

Цікавіша інша цифра. На світовому ринку безстрокових ф'ючерсів, разом із централізованими біржами, частка вперше перевищила 7% і на 8 червня становила 7,6%. За обсягом відкритих позицій вона піднялась до 9,3-9,4% у липні проти 6,9% наприкінці травня. Частку Hyperliquid забирає у Binance, а не в сусідів по децентралізованому сегменту.

Половину обороту дає вже не крипта

Крипто-майданчик заробляє, поки крипта в моді, і разом із нею падає. Далі - про те, як Hyperliquid від цієї залежності відходить, і чому це водночас створило проблему з виторгом.

Восени 2025 запустили HIP-3. Будь-хто, хто заблокує 500 тисяч HYPE, може розгорнути власну ф'ючерсну біржу поверх цієї інфраструктури, обравши набір активів, джерело цін і комісії, а собі лишити до половини комісій свого ринку. Разом із комісіями сторонніх інтерфейсів надбудова дає близько 16,2% виторгу протоколу. Рекордний день - 23 березня: $5,4 млрд обсягу, здебільшого срібло й нафта.

Я порахував відкриті позиції окремо для основної біржі й для всіх дев'яти надбудов.

Третина відкритих позицій і більша частина денного обсягу живуть у надбудові, причому майже все - на одному майданчику, TradeXYZ. Ось що там торгували за останню добу.

Криптовалют серед лідерів обороту немає жодної. Перп на S&P 500 працює за офіційною ліцензією S&P Dow Jones Indices.

За тиждень 13-19 липня реальні активи вперше обійшли крипту в тижневому обороті: $25,1 млрд із $48,2 млрд. Усередині цієї половини 61% дають окремі акції. Майданчик, який усі вважають криптобіржею, зараз більше заробляє на пам'яті, напівпровідниках і нафті.

З травня 2026 працюють ринки прогнозів через HIP-4: ставки на результат подій, без комісії за відкриття позиції. Це прямий конкурент Polymarket і Kalshi, найбільших майданчиків такого типу. Створювати такі ринки зможуть усі, доступ відкривають поступово.

Що сталося з бізнесом за цей рік

Ціна впала на 29,4% від максимуму. Щоб зрозуміти, це переоцінка чи погіршення бізнесу, треба покласти поруч три ряди: скільки грошей лежить у протоколі, скільки позицій тримають користувачі й скільки протокол заробляє. У лютому цього року всі три були на дні, тому додаю цю точку окремою колонкою.

Ось де починається цікаве. Гроші й позиції на майданчику зростають півроку поспіль: заблоковано вже майже стільки, скільки на історичному максимумі, а відкритих позицій удвічі більше, ніж у лютому. Торгівля не просто жива, вона відновлюється.

А виторг за той самий час не виріс. Липень дав $38,4 млн, менше за лютневе дно. Саме цей розрив, а не «падіння бізнесу», пояснює ціну: майданчик росте, а грошей протоколу з нього надходить менше.

Чому оборот росте, а виторг ні

Частина відповіді - у надбудові HIP-3. Той, хто розгорнув свою біржу, лишає собі до половини комісій свого ринку. Що більше обороту йде через надбудову, то менша частка кожного долара доходить до протоколу.

За рік частка протоколу впала з 78,5% до 69,7%. Виходить, зростання надбудови працює на обсяг і на частку ринку, але розмиває той самий грошовий потік, з якого живе викуп токена.

Виторг поквартально

Поквартально виторг падає з осені 2025, але помісячно рівного спуску немає: червень дав $60 млн, найкращий місяць за півроку, і одразу за ним липень із $38,4 млн. У річному перерахунку липневий темп дає $452 млн проти $771,5 млн за минулі дванадцять місяців. Разом із виторгом слабшає й викуп, бо він рахується саме з цих грошей.

Фонди виходять. Навесні запустили спотові ETF - біржові фонди, які купують сам HYPE і продають частку в ньому на звичайній біржі: 21Shares THYP 12 травня, Bitwise BHYP 15 травня, Grayscale HYPG 3 червня. До 16 червня вони зібрали $172 млн, і того ж дня HYPE поставив максимум. У липні потік розвернувся. Тиждень 13-17 липня дав перший тижневий відтік від запуску й обірвав серію з дев'яти тижнів припливу, наступний тиждень забрав ще $8,6 млн, а 28 липня став четвертим днем відтоку поспіль.

Великі власники розвантажуються. 17 липня гаманець, пов'язаний із a16z, вивів 437 тисяч монет ($28,4 млн) на біржі, це близько 11% їхньої позиції. 29 липня Selini Capital відправив 495 тисяч монет ($26,8 млн) на OKX. 31 липня великий власник перевів 1,02 млн монет ($57,6 млн) на FalconX і Coinbase Prime. Черга на виведення монет зі стейкінгу за тиждень зросла з 4,09 млн до 9,1 млн. Застейкані монети замкнені в мережі, і вихід із неї займає час, тому довга черга означає підготовку до продажу.

Гроші виходять із токена, а не з майданчика: заблоковані кошти на місці. Але виторг і відкриті позиції просіли глибше за ціну, тому за мультиплікаторами до поточного темпу токен зараз дорожчий, ніж був на максимумі минулого року.

Що може зламати цю ідею

Усе попереднє - аргументи за. Нижче те, через що план може не спрацювати, від найпередбачуванішого до найменш очевидного.

• Команда продає. Розподілено 4,93 млн монет, продано близько 4,33 млн на $165 млн, у середньому 540 тисяч на місяць. З них 1,19 млн на відкритому ринку, решта через позабіржові угоди, напряму з покупцем. Для повноти картини поруч треба тримати викуп: за той самий період фонд забрав з ринку близько 9,8 млн монет на $364 млн, тобто вдвічі більше.
• Розблокувань менше, ніж лякають. Цифра «9,92 млн монет щомісяця» - це стеля, дозволена документами, а не факт. Реальні заявки: 1,75 млн у листопаді, 1,13 млн у січні, 140 тисяч у лютому, 173 тисячі в березні, близько 330 тисяч у квітні. Найближче розблокування 6 серпня - приблизно 417 тисяч монет на $22,65 млн. Графік тягнеться до 2027-2028 років.
• Виторг непередбачуваний. Він залежить від того, скільки й наскільки нервово торгують, а це змінюється швидко: червень дав $60 млн, липень - $38,4 млн. Мінус третина за місяць без жодної новини. Планувати такий грошовий потік на рік наперед не вийде ні мені, ні самому протоколу.
• Компанія-скарбниця на біржі. Hyperliquid Strategies (тікер PURR) торгується на NASDAQ, і весь її бізнес зводиться до того, щоб тримати HYPE на балансі. У неї близько 20 млн монет за даними на 29 квітня. Її квартальний прибуток $152,5 млн майже цілком паперовий: переоцінка монети дала $198,4 млн, тобто без неї квартал збитковий, а за дев'ять місяців компанія показала чистий збиток $165,4 млн. Такі структури підсилюють рух в обидва боки: на зростанні дають додатковий попит, на падінні можуть стати джерелом пропозиції.
• Конкуренція нікуди не зникла. Aster торік розігнався до двозначної частки, у червні здувся до 9%, зараз відіграв до 14,6%. Наступний конкурент може виявитися упертішим.
• Регулятори. Британська FCA 21 травня внесла Hyperliquid у список попереджень: фірма не авторизована, клієнтам недоступні британські механізми захисту. У США дій проти протоколу немає, натомість CME та ICE лобіюють обмеження для цілодобової анонімної торгівлі перпами. У ЄС із 1 липня робота без ліцензії MiCA поза законом, поіменно Hyperliquid не названий.

Звідки взяті ціни в плані

Далі буде план набору з конкретними цінами. Щоб вони не виглядали взятими зі стелі, спершу пояснюю, звідки кожна з них.

Розділяю рівні, де ринок реально розвертався, і рівні розрахункові. Другі для цілей, перші для покупок.

Щоб знайти перші, я прогнав денні дані за два роки й відібрав точки, де максимум або мінімум протримався сім днів в обидва боки, а потім згрупував їх у кластери. Ширина склеювання рахується від денного розмаху, а не від фіксованого відсотка. Чим більше дотиків зібрав кластер, тим більше разів там зупинявся рух.

Рівнів Фібоначчі в цій карті немає: вони рахуються від обраної точки відліку, і зсув цієї точки на кілька тижнів змінює всі числа. Кластер фактичних дотиків від вибору точки відліку не залежить.

Зелені смуги - коридори, у яких я купую. Пунктир $76,9 - максимум 16 червня, пунктир $46,0 - середня ціна за останні 200 днів.

Скільки грошей пройшло через кожну ціну

Кластер розворотів каже, де ринок зупинявся. Профіль обсягу показує, скільки грошей там пройшло. Нижче денний обсяг за два роки, рознесений по цінових коридорах.

Ділянка $37,5-47,5 зібрала 38,4% усього обороту за два роки. Це найгустіша частина графіка: там стояли реальні гроші, і саме туди лягають перший та другий входи.

Порожньо не під ціною, а над нею: на коридор $50-52,5 припадає лише 1,1% обороту. Від поточних 54,28 до 50,82 ціна проходить швидко й без опори, тому ставити заявки всередині цього проміжку сенсу немає.

Як я набираю позицію

Виділяю 4% портфеля і розбиваю на чотири рівні частини по 1%. Кожна має свій ціновий коридор. Коридори суцільні: кінець одного є початком наступного, тому ціна не може зупинитись у порожньому проміжку і залишити покупку невиконаною.

Поточна ціна 54,28 у план не входить. За нею довелося б платити за відновлення виторгу до $604 млн на рік без жодної знижки, а найближча підтримка лежить на 50,82.

Якщо ціна впаде

Якщо спрацюють усі чотири входи, середня ціна набору вийде $39,07, тобто на 28% нижче за сьогоднішню. За нижчими цінами на ту саму суму купується більше монет, тому середня виходить нижчою за середину коридорів. Така середня - це 19,2 року заробітку за липневим темпом: бізнес куплений за поточним станом, без авансу за майбутнє. Якщо спрацюють тільки перші два входи - 44,75. Якщо тільки перший - 47,78.

Якщо ціна не впаде

Тоді жоден вхід не спрацює, у монеті не буде нічого, а зростання до 58,9 або 69,4 пройде повз мене. Це плата за те, що я не переплачую: страховка коштує рівно стільки, скільки дав би відскок.

Той, хто готовий до більшого ризику і має довгий горизонт, може зайти й з поточної ціни: бізнес живий, заблоковані кошти на місці, частка світового ринку зростає. Я так не роблю, бо за $54,28 плачу 26,7 року заробітку при нинішньому темпі, а це рівень звичайної американської акції без знижки за крипторизик.

Що поверне мене до агресивнішого набору: розворот потоків у фондах і зростання квартального обсягу викупу.

Що зупинить покупки. Якщо заблоковані кошти й відкриті позиції почнуть падати разом із ціною, це означає, що з майданчика йдуть самі трейдери, а не тільки власники монети. Тоді зникає джерело комісій, з яких працює викуп, і наступні входи я скасовую.

Продавати на просадці не планую. Збиток не стає меншим від того, що його зафіксували, а зниження ціни при живому бізнесі - це переоцінка, а не поломка. Позицію закриваю в одному випадку: виторг падає кілька кварталів поспіль і разом із ним падають заблоковані кошти. Тоді зникає сам бізнес, за який платили. Поки заблоковані кошти на місці, підстав продавати немає.